建投策略:周期加速上行 持續推薦銀行板塊

建投策略:周期加速上行 持續推薦銀行板塊
2021年05月09日 12:00 財經自媒體

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投資研報

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  原標題:【策略周報】周期加速上行,銀行后來居上 ——2021年5月第2周

  來源: 中信建投策略研究

  一、引言:周期加速上行,銀行后來居上

  5月6日-7日,節后市場整體調整,兩市個股跌多漲少,投資情緒較謹慎。上證指數、深證成指、創業板指和科創50分別跌0.81%、3.50%、5.85%、4.41%。從行業層面來看,鋼鐵、采掘、有色金屬、銀行、化工、公共事業等漲幅居前。休閑服務、醫藥生物、電子、食品飲料、家用電器、電氣設備、非銀金融等則跌幅居前。生物醫藥板塊主要是由于美國宣布放棄新冠肺炎疫苗的知識產權保護,導致整個醫藥板塊和創業板的下跌。從節后市場表現來看,我們預期的醫藥和金融板塊持續占優并未得到支持。本周周報我們從行業驅動力、流動性和估值三個維度對前期邏輯進行檢查,以確定經濟觀察是否正確。

  1.1 宏觀經濟運行

  從宏觀經濟情況來看,5月第一周商品價格繼續大幅度上漲。鐵礦石、動力煤和焦煤漲幅達到10%左右,玉米漲幅也達到了8%。整體而言,農產品漲幅大約為5%,工業金屬也是5%左右,能源漲幅2%。商品上漲符合我們的預期。在上期周報中,我們指出4月PPI大約在9%左右,我們預期5月PPI在7.5%左右的水平。商品價格在沖頂的過程中。

  從實體經濟運行來看,本周公布的進出口數據超預期,反映出海外旺盛的需求。4月當月出口增速達到32.4%,累計出口增速44%。從國別來看,對印度、巴西、東盟出口大幅度攀升,其次是東南亞及新興國家地區,對歐美出口增速低于總體增速。出口增速超預期的需求是來自新興經濟體,這一點與疫情反復存在較為明顯的關系。

  從海外情況來看,美國非農就業數據大幅度不及預期。這并非美國經濟下行,而是疫情補助較為顯著,降低了勞動力供給的意愿。這從另外一個層面反映出美國經濟進入了充分就業的狀態。

  從中國和海外宏觀經濟運行情況來看,經濟非同步復蘇,供需不平衡導致的商品價格的大幅度上漲仍然是經濟和市場的主線。資本市場周期品大漲也反映了這種情況。

  1.2 流動性觀察

  盡管上周耶倫談到了美國可能需要加息應對大宗商品大幅度的上漲,但我們認為美聯儲在當前主要關注美國的通脹水平,雖然美債利率水平有所提高,但對于結束QE和加息,美聯儲會與市場保持密切的溝通。10年期美債利率小幅上升到1.6%左右的水平。

  從國內的流動性來看,央行貨幣政策維持中性:央行采用100億等量對沖的方式來保持穩定。從10年期國債利率來看,中國10年期國債利率維持在3.15-3.20%之間的穩定水平。在這種情況下,流動性并不是影響市場的核心變量。

  如果大宗商品價格進一步上漲,通脹壓力抬升,我們預期央行存在著一定的加息壓力。但從政府采取的措施來看,更多的是通過降低進口關稅,取消出口退稅等方式來增加供給。我們需要觀察商品價格持續演繹路徑。從當前實體經濟來看,中游制造等環節受到了較為明顯的影響。

  1.3 行業估值觀察

  從行業估值來看,我們選擇各行業歷史分位數來比較估值所處的位置。鋼鐵、煤炭、有色PB估值處于歷史上中位數的水平,特別是采掘行業PB估值在13.5%左右的水平。相對而言,銀行、非銀行業的估值也在歷史低位,銀行的估值在6.8%,非銀的估值在6.3%左右的水平。但醫藥行業估值在歷史89.2%左右的位置。金融板塊相對于周期板塊存在一定的估值優勢,但醫藥板塊并沒有。

  1.4 投資策略:周期加速上行,銀行后來居上

  5 月公布的 4 月 PPI 數據大概率在9%左右的水平,超出市場的預期。如果去產能保持穩定,我們預期隨后周期品的價格維持高位波動,基數效應的逐步消退。如果供需失衡持續,鋼鐵煤炭等價格可能還會持續上行,生產滯脹的風險需要高度關注。

  從流動性角度來看,央行保持流動性的穩定,但需要關注央行應對通脹可能采取的行動。廣深地區已經應對房價的過快上漲上調了房貸利率。如果金融市場也采取相同的做法,對高估值板塊相對而言并不利。但對金融板塊而言,會形成資金價格上漲的外溢效應。

  因此,我們密切關注大宗商品和周期板塊的持續表現。從風險控制角度來看,我們持續推薦銀行板塊。

  二、市場表現復盤:節后迎回調,創業板大跌

  A 股方面,5 月 6 日-7 日,節后市場整體迎來調整,兩市個股跌多漲少,投資情緒較謹慎。此外,包括美股在內的外圍市場假期漲跌不一也使 A 股開局承壓。上證指數、深證成指、創業板指和科創 50 分別跌 0.81%、3.50%、5.85%、4.41%。其中,醫藥股權重較高的創業板指跌幅最大,背后主要導火索為美國宣布放棄新冠肺炎疫苗的知識產權保護這一利空消息,美股疫苗板塊的走弱進而傳導至周四的創業板。同時,周五另一高權重半導體板塊個股的暴跌也擴大了創業板整體跌勢。

  申萬一級行業方面,鋼鐵、采掘、有色金屬、銀行化工、公共事業等漲幅居前。而休閑服務、醫藥生物、電子、食品飲料、家用電器、電氣設備、非銀金融等則跌幅居前。

  二級行業方面,其他采掘、黃金、鋼鐵、煤炭開采、工業金屬、航運、石油開采、種植業、船舶制造、采掘服務、林業等漲幅居前。而景點、旅游綜合、生物制品、醫療器械、醫療服務、酒店、半導體、機場、化學制藥、光學光電子、電子制造、飲料制造、醫藥商業、食品加工、畜禽養殖等則跌幅居前。

  概念板塊方面,鐵礦石、煤炭開采、黃金、純堿、鉛鋅礦、甲醇、稀土、工業金屬、鈦白粉、釩鈦、炭黑、航運、銅產業、鋁產業、河北省國資、煤電重組、可燃冰等漲幅居前,而新冠肺炎檢測、生物制品、醫療美容、CRO、疫苗、醫療器械、半導體封測、創新藥、CAR-T療法、醫療服務、體外診斷、仿制藥、生物疫苗、在線旅游、機場、半導體等則跌幅居前。

  假期過后A股延續了板塊分化,有底層商品漲價支撐的鋼鐵、采掘、有色和航運成為支撐市場的主要品種,此外銀行依舊對上證指數的穩定做出了貢獻。而節前引領此輪反彈的醫藥、白酒、電氣設備、汽車等則出現明顯調整。節后市場的調整主要還來自于海外市場的壓力傳導,但這種壓力確實在A股上反映較大,甚至超過了外圍市場。4月30日的中央政治局會議提到“當前經濟恢復不均衡、基礎不牢固”、“要保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性,不急轉彎”,本為節后帶來友好的流動性環境預期。但大宗商品再次上行以及美財長耶倫干擾性的表態還是引發了高估值板塊的調整。

  后續怎么看?我們認為對美國,我們認為通脹大于經濟,美國正在走中國去年二季度以來的恢復之路。原因在于由于疫苗的普及和持續的治療,美國近期新冠凈增長已經明顯為負,說明疫情在逐步改觀,加之寬松貨幣政策助力以及復產復工的持續推進,美國經濟應當處于持續恢復狀態,類似于我國去年。另一方面,隨著大宗商品等持續漲價,美國通脹也在逐步上行,故美債利率存在進一步上行的空間,可能對高估值板塊形成進一步壓制。

  三、行業景氣觀察:有色鋼鐵持續漲價,假日經濟表現較好

  供需失衡持續,銅價持續攀升。截至2021年5月6日,國內陰極銅的期貨價格為72980元/噸,4月以來的漲幅已達11.37%,2021年累計漲幅為23.80%。銅價快速攀升背后有供給和宏觀兩方面的驅動。供應端上,最大銅產地智利的封國舉措與礦廠罷工擾動短期產量。同時,隨著各國響應“去碳化“以及經濟復蘇,在二季度將給作為綠色金屬的銅帶來旺盛需求,進一步擴大供需缺口。目前,LME銅庫存僅處于2016年的10%分位。此外,ICSG數據顯示,自2020年四月以來精銅整體處于去庫狀態,低迷庫存也為銅價支撐。宏觀方面,美聯儲表示將繼續實施QE,維持寬松貨幣政策,低利率為銅價上行提供空間。

  螺紋鋼價格景氣。截至2021年5月6日,國內螺紋鋼的期貨價格為5614元/噸,周漲幅為3.62%。全國建材鋼廠的螺紋鋼庫存4月以來環比下降26%,目前處于較低分位。高去庫速度主要源于近期下游建筑業的旺盛需求。從歷史數據來看,五一前后為房地產銷售旺季,2021年3月全國房地產新開工施工面積環比增加12.26%,下游建筑業景氣有望支撐螺紋鋼價格進一度拉升。同時,從供給端來看,各地的環保限產政策導致上游主要原材料如鐵礦石的漲價,成本提高也是螺紋鋼提價的原因之一。

  假日經濟表現不錯。“五一“黃金周數據顯示,今年節日累計出行人數為2.3億人次,相較于2019年疫情前水平增長17.95%。同時,節日旅游總收入較去年也有顯著改善,基本恢復至2019年水平。國內旅游需求激增一方面是由于海外疫情反復,出國行程受限,另一方面歸功于國內疫情控制良好。此外,受多部新片上映影響,五一檔票房再創新高,總計錄得16.72億元的總票房,比2019年同檔期增長10.6%。

  四、政策視角:“跨境理財通”細則落地,促進金融業開放發展

  5月6日(本周四),一行兩會的廣深地區分支機構共同印發了《粵港澳大灣區“跨境理財通”業務試點實施細則(征求意見稿)》(下簡稱“細則”),在“跨境理財通”業務提出將滿一年之際對其業務資格、額度、信息報送要求等關鍵事項給出了明確的落地準則,再度加快了我國金融業開放的進程。

  “北向通”注入增量資金,同時為銀行業催生投資機遇。結合細則的具體內容來看,與A股市場相關、需要投資者重點關注的是可投資北向通產品的類型及總投資額度兩項內容。僅從細則披露內容來看,允許北向資金投資的包括三級風險以下的理財產品和R3級以下的公募基金(包括了幾乎所有的貨幣型基金、債券型基金和大部分混合型基金),“北向通”跨境資金規模最高可達到1500億元。如果按照平衡混合型基金的60%股票投資上限進行測算,最多會有900億資金以基金形式參與市場(由于額度和產品登記具備提升空間,流入股票市場的資金上限相應也具備放開空間),將為市場中頗受基金青睞的個股帶來更多的活躍資金注入。

  值得一提的是,就業務資格來看,本次對承擔業務試點的銀行要求較為寬松、在基礎設施與跨境結算經驗外沒有過多設限,在保障了業務試點的順暢進行的同時,也鼓勵了資金向理財業的涌入,為財富管理業務能力強的銀行帶來了投資機遇。

  促進金融業開放,服務于粵港澳大灣區戰略推進。從長遠影響上看,我們認為,“跨境理財通”業務細則的發布落地,一方面推進了金融業對外開放,另一方面也有助于我國區域戰略的實施。首先,業務的開展促進了內地與港澳地區資金的雙向流通,借助香港的中轉,完成了對境外資金內地投資渠道的拓寬,將帶動我國金融業開放加速。其次,粵港澳地區居民跨境交流本就頻繁,業務的開展充分滿足了其旺盛的跨境資產配置需求,而業務的便利化將有助于地區合作深化與優質生活圈的快速構建,進一步促進了經濟的協同發展,以金融業為粵港澳大灣區區域戰略實施提供了新一輪推進動力。

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責任編輯:張書瑗

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