開源策略:周期與價值風格的占優將是未來主線 當下仍是最佳布局窗口

開源策略:周期與價值風格的占優將是未來主線 當下仍是最佳布局窗口
2021年05月09日 12:41 財經自媒體

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  原標題:周期:趁一切還來得及 | 開源策略

  來源:一凌策略研究

  【報告導讀】當下市場“交易通脹”愈演愈烈,這對于周期是機遇,但對于前期的高估值板塊也將形成持續壓制。周期與價值風格的占優將是未來一段時間的主線,我們不否認部分資產的左側機會,但是投資者當下卻不應該為此錯過周期的豐厚收益:周期自然有終點,但一定不是今天。請繼續堅定持有,而對此前未布局的投資者來說,一切都還來得及。

  摘要

  仍是最佳布局窗口,這不是周期的終點

  本周(20210506-20210507)價值板塊歸來,而前期成長類“核心資產”領跌市場。我們此前在周報《反彈,更要調倉》中提到:過去一段時間的風格反復可能來源于利率階段性下行與認知慣性形成的共振,但基本面因素中促進風格大切換的核心矛盾(估值、利率)仍然存在甚至重新強化。當下市場“交易通脹”愈演愈烈,這對于周期是機遇,但對于前期的高估值板塊也將形成持續壓制。周期與價值風格的占優將是未來一段時間的主線,對于未按我們此前強調的提前布局周期的投資者來說,一切都還來得及,當下仍然是最佳的布局窗口而非終點。

   北上資金正與海外風格切換共振,大盤成長的考驗仍在反彈中

  從交易結構看,傳統價值板塊和低估值價值板塊正在廣泛被北上投資者積極挖掘。分拆來看,無論是,歷史上更加偏好成長類資產的北上配置盤、還是北上交易盤近期在鋼鐵、煤炭、有色、石油石化、銀行等價值板塊逐步形成了共識,這可能與全球價值與周期風格的共振向上密切相關。對于大盤成長為代表的核心資產,“負向正反饋”不用擔心,但“回本賣出”壓力仍將形成未來主要困擾:截至5月7日,前期大盤成長的反彈可能導致了部分基民的贖回,而未來當大盤成長反彈6%-8%時,基民端對應基金贖回壓力最大;而從兩融視角看,對于成長類“核心資產”中的食品飲料、電子、消費者服務等板塊,整體仍處浮虧狀態。在增量資金動能減弱下,投資者應該在存量格局中選擇阻力最小方向。

   出口持續高增,制造業投資呈現“大比小好”的格局

  出口已經從2020年11月份以來成為經濟重要的動能,站在當下來看,這一動能不僅未出現走弱跡象,反而可能有新的支撐:我們此前發現美國制造業PMI與我國出口金額同比呈現正相關并略有領先意義,當下4月出口數據依然正在不斷驗證這一邏輯。這對于我國制造業而言,將形成持續的拉動,也將進一步上修市場對于經濟韌性的預期。以工業企業口徑計算的制造業投資同比在2021年開年之后快速回落,而在上市公司中卻體現出了完全不同的趨勢,兩個口徑之間的差異,可能反映的是制造業投資出現了“大比小好”的格局,但伴隨景氣擴散和信貸投放在1季度后的再平衡,中小企業的投資回暖值得期待

  勢來不可止:這不是終點

  當下處在產業鏈增量利潤向上游分配的過程中,而這一過程大概率將繼續延續,這意味著中上游周期盈利彈性正在逐步強化并較長時間持續。當下市場對于周期股的定價仍不充分,其背后是對于周期股成長性的擔憂,但當下“碳中和”正在改變這一認知:供需格局改善后,對應的商品未來將長期獲得與貨幣增長相匹配的名義價格增長。過往低估值的周期股當下具備了短期的景氣向上和長期公司產能價值改善兩大優勢,投資者的核心任務是如何在周期之間選擇更好的細分板塊,我們不否認部分資產的左側機會,但是投資者當下卻不應該為此錯過周期的豐厚收益:周期自然有終點,但一定不是今天。我們延續對以下兩條主線的推薦:(1)鋼鐵、鋁、煤炭、化工(化纖 、PVC、純堿、鈦白粉);(2)銀行(低于1倍PB為主)、建筑、房地產

  提示:經濟復蘇不及預期;測算誤差

  報告正文

  1、 仍是最佳布局窗口,這不是周期的終點

  本周(20210506-20210507)價值板塊歸來,而前期成長類“核心資產”領跌市場。具體來看,本周以煤炭、鋼鐵、有色為代表的傳統行業和以銀行為代表的低估值板塊領漲市場,而以消費者服務、醫藥、電子、食品飲料等板塊為代表的前期核心資產則出現較大幅度的調整。我們此前在周報《反彈,更要調倉》中提到:過去一段時間的風格反復可能來源于利率階段性下行與認知慣性形成的共振,但基本面因素中促進風格大切換的核心矛盾(估值、利率)仍然存在甚至重新強化。當下市場“交易通脹”愈演愈烈,這對于周期是機遇,但對于前期的高估值板塊也將形成持續壓制。周期與價值風格的占優將是未來一段時間的主線,對于未按我們此前強調的提前布局周期的投資者來說,一切都還來得及,當下仍然是最佳的布局窗口而非終點。

  2、 北上資金正與海外風格切換共振,大盤成長的考驗仍在反彈中

  2.1 價值板塊逐步成為北上投資者的廣泛共識

  從交易結構看,傳統價值板塊和低估值價值板塊正在廣泛被北上投資者積極挖掘。分拆來看,歷史上更加偏好成長類資產的北上配置型資金近期在持續買入化工、鋼鐵、機械、石油化工、銀行、煤炭以及有色等板塊,而北上交易盤近期同樣在持續凈買入鋼鐵等板塊,且本周(20210506-20210507)逐步開始買入銀行、石油石化、建材、有色、建筑、煤炭等板塊。這意味著當下北上內部(配置/交易盤)在鋼鐵、煤炭、有色、石油石化以及銀行等價值板塊逐步形成了共識,這可能與全球價值與周期風格的共振向上密切相關

  2.2 大盤成長:考驗仍在反彈中,分化才剛剛開始

  對于大盤成長而言,“負向正反饋”不用擔心,但“回本賣出”壓力仍將形成未來主要困擾,通過測算我們發現:截至5月7日,當大盤成長反彈6%-8%時,贖回壓力相對較大。更進一步地,對于兩融投資者而言,通過測算我們發現,平均來看,當前兩融投資者的換手率接近每月換手一次,由此,我們假定4月以來新進兩融投資者均選擇不賣出,而4月以來選擇償還的兩融投資者全部來自4月以前已經持有的投資者,結果發現:截至5月7日, 2021年4月以來的新進兩融投資者在煤炭、鋼鐵、交運以及化工等板塊浮盈較大,在電力及公用事業、通信、消費者服務等板塊浮虧較大,值得一提的是,對于成長類“核心資產”中的食品飲料、電子、消費者服務等板塊,當前兩融投資者整體仍處于浮虧狀態,這意味著上述板塊在未來的反彈中同樣可能會受到來自兩融投資者的賣出壓力。在增量資金動能減弱下,投資者應該在存量格局中選擇阻力最小方向

  3、 出口持續高增,制造業投資呈現“大比小好”的格局

  出口已經從2020年11月份以來成為經濟重要的動能,站在當下來看,這一動能不僅未出現走弱跡象,反而可能有新的支撐:我們此前發現美國制造業PMI與我國出口金額同比呈現正相關并略有領先意義,當下4月出口數據依然正在不斷驗證這一邏輯。這對于我國制造業而言,將形成持續的拉動,也將進一步上修市場對于經濟韌性的預期。工業企業制造業固定資產投資完成額當月同比在2020年11月份達到了此次復蘇中的一個高點,但在2021年的1-2月份降為-3%(以2019Q1為基期的復合增速),后在3月份有所回升,但仍為負值(-0.35%),而上市公司中的制造業資本開支增速自2020年Q1見底回升之后持續上行,截至2021年Q1,相對于2019年Q1的復合增速為16.9%,盡管數值上和2018年Q3的高點差距還較大,更接近的是上一輪制造業投資上行周期的前半程——2017年Q2的情況。由于工業企業統計的樣本包含所有營收高于2000萬的企業,而上市公司一般為行業內的翹楚,統計范圍更窄,兩個口徑之間的差異,可能反映的是制造業投資出現了“大比小好”的格局。伴隨景氣擴散和信貸投放在1季度后的再平衡,中小企業的投資回暖值得期待

  4、勢來不可止:這不是終點 

  在報告《周期,右側,彈性》中我們提到:當下處在產業鏈增量利潤向上游分配的過程中,而這一過程大概率將繼續延續,這意味著中上游周期盈利彈性正在逐步強化并較長時間持續。而當下市場對于周期股的定價仍不充分,其背后是對于周期股“成長性”的擔憂,但當下“碳中和”正在改變這一認知:周期行業未來的供給將難以對需求和價格形成有效響應,以供給收縮抑制高能耗需求的政策策略將讓周期品的名義價格獲得因貨幣供應量增長而帶來的增長,“成長性”將會回歸。這指示著過往低估值的周期股當下具備了短期的景氣向上和長期公司產能價值改善兩大優勢。

  投資者的核心任務是如何在周期之間選擇更好的細分板塊,我們不否認科技的“左側”機會,但無論從周期彈性本身還是交易結構來看,投資者當下卻不應該為此錯過周期的豐厚收益:周期自然有終點,但一定不是今天。我們延續對以下兩條主線的推薦:(1)鋼鐵、鋁、煤炭、化工(化纖 、PVC、純堿、鈦白粉);(2)銀行(低于1倍PB為主)、建筑、房地產

  5.風險提示經濟復蘇不及預期;測算誤差

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責任編輯:張書瑗

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